估值過高，毛利走下坡路的寶豐能源拿什么承受百億大解禁?
保豐能源(600989.SH)上市近一年半，使寧夏首富當艷寶成為真正的管理者，但未能給投資者帶來更多的回報。
數(shù)據(jù)顯示，寶豐能源股價在上市第二天創(chuàng)下每股16.51元的歷史新高，隨后開始連續(xù)下跌。截至10月13日，該公司股價為10.81元/股，較高點下跌30%以上，但也低于11.12元/股的發(fā)行價。
10月14日，寶豐能源在首次公開發(fā)行(IPO)中上市的股份為12.61億股，占該公司總股本的17.2%。目前，公司流通股總量僅為7.33億股，解禁占流通股資本的172.03%。同時，根據(jù)最新收盤價，解禁的市值高達135億元。應該指出，解除禁令的股東主要是個人股權投資機構和個人，未來減持的壓力很大。
寶豐能源成立于2005年，主要經(jīng)營煤到烯烴，主要產(chǎn)品有聚乙烯、聚丙烯和焦化產(chǎn)品。煤到烯烴是指以煤、焦炭和焦爐煤氣為原料，再以甲醇為原料生產(chǎn)的聚乙烯和聚丙烯，其中聚乙烯等化工原料是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎原料。焦化是指將原煤作為潔凈煤進行洗選，再用精煤煉焦生產(chǎn)焦炭。下游聚乙烯的主要客戶是薄膜和注塑制品領域的企業(yè)；下游聚丙烯的主要客戶是食品包裝、電線電纜等企業(yè)；焦化產(chǎn)品的主要客戶是鋼鐵企業(yè)等冶煉企業(yè)。
財務方面，寶豐能源今年上半年營業(yè)收入75.2億元，較去年同期增長15.35%，凈利潤20.92億元，較去年同期增長10.75%。公司業(yè)績增長的主要原因是IPO募集的項目投產(chǎn)。其中，焦炭氣化60萬噸/年烯烴項目本期產(chǎn)量增加33.39萬噸，影響烯烴產(chǎn)品收入增加25.36億元，其他原有業(yè)務受產(chǎn)品價格下降，毛利率下降等因素影響呈下降趨勢。對此，公司也表示，由于近期國際油價一直在低位徘徊，導致聚乙烯均價，聚丙烯近期也呈下跌趨勢，對收入和利潤的影響較大。需要指出的是，煤制烯烴產(chǎn)業(yè)集中度分散，區(qū)域性明顯。
保豐的市場份額很低，在估值方面遙遙領先。寶豐能源目前的市凈率為3.38倍，而同行中國神華(601088.SH)和中煤能源(601898.SH)的市凈率分別為0.96倍和0.55倍，平均為0.76倍。寶豐能源的市凈率是其他兩家的4倍.就市盈率而言，寶豐能源與同行相比并不便宜。神華和中國煤炭能源的市盈率分別為8.4倍和13倍，平均為10.7倍，而寶豐能源的市盈率為24.7倍。需要指出的是，煤、烯烴和焦化產(chǎn)品是標準化產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品差別不大。那么，為什么估值如此不同呢？
